[麒麟研报]在线教育发力  券商:建议布局K12辅导

[麒麟研报]在线教育发力  券商:建议布局K12辅导

时间:2020-02-12 07:35 作者:admin 点击:
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新浪财经讯 受新型冠状病毒肺炎疫情影响,市场昨日深跌,但今日企稳反弹,其中,“宅”经济表现亮眼。

午盘后,在线教育板块爆发,截止发稿,华平股份、秀强股份、三盛教育、二六三、方直科技、立思辰、全通教育等十余股涨停。

第一届新浪金麒麟分析师评选传媒行业新锐分析师西部证券李艳丽在研报中表示,此次疫情为在线教育的拉新提供了一个重要契机。但留存率高低还要取决于产品和服务的质量。我们建议关注布局线上业务较早的K12辅导龙头好未来(TAL.N)。

其核心观点如下:

一周行业聚焦:

疫情影响下,游戏和在线视频等具有“宅”特色的娱乐项目最受益。同时,因为二者商业模式上的差异,手游是按需内购付费,在线视频是包月或者包年模式,手游的受益程度更大。游戏板块继续推荐完美世界(002624.SZ):旗舰手游《完美世界》《诛仙》等表现强劲; 2020年新团队的产品将陆续上线带来弹性。长期看CP话语权提高,完美世界研发实力强,有能力攫取更多的市场份额。在线视频板块继续推荐芒果超媒(300413.SZ):互联网视频行业会员收入持续强劲增长;2019年芒果TV自制综艺广告招商情况一直优于对手;疫情促进“宅经济”,在线视频受益;团队数量不断增长,预计自制综艺数量将显著增长。

疫情影响下,线下培训需求被抑制,在线教育跑步进场。1月27日,教育部发布文件要求延迟中小学开学计划,各省市也纷纷发文延迟高校及中小学开学以及各类线下辅导机构的开班时间。政策力度强于SARS时期。美股K12课外辅导公司12-2月的收入占全年的比重约25%左右,受春节影响,2月的收入贡献小于1月和12月,估计2月对全年收入的影响为8%左右,且龙头企业均有线上布局,承诺将提供与线下“同内容、同时间、同教师”的在线课程,若3月疫情缓解,则对于全年线下收入的影响有限。在线教育纷纷跑步进场,提供免费的网络课程,助力“停课不停学”。此次疫情为在线教育的拉新提供了一个重要契机。但留存率高低还要取决于产品和服务的质量。我们建议关注布局线上业务较早的K12辅导龙头好未来(TAL.N)。

一周行业表现:

1月20日-1月23日上证综指下滑3.22%,深证综指下滑2.74%,传媒(申万)收于697.64点,下滑4.92%,跑输上证综指1.71个百分点。从行业内部来看,影视指数下滑13.03%,动漫指数下滑5.66%,游戏指数上涨0.53%,出版指数下滑5.68%,广播电视指数下滑0.00%,广告营销指数下滑8.14%。

风险提示:5G网络建设与应用落地进展缓慢;票房不及预期;游戏流水不及预期;政策风险。

第一届新浪金麒麟分析师评选零售行业最佳分析师海通证券汪立亭在研报中谈及疫情对在线教育的影响时表示,由于高考指挥棒仍在,补习需求不会因此次疫情减少。故我们判断疫情对于缺乏资金流动性的小机构影响较大,长期有助于龙头企业扩大市占率。

其核心观点如下:

1. 本周看点:疫情对教育板块影响分析

受2020年1月新型冠状病毒疫情的影响,多项通知禁止培训机构进行线下授课和集体活动

1月27日,教育部经研究决定2020年春季学期延期开学,通知指出各类学校要加强寒假期间对学生学习、生活的指导,要求在家不外出、不聚会、不举办和参加集中性活动。

1月28日,国家卫生健康委员发布《关于做好托育机构相关工作的准备》,通知指出各类托育机构可依法暂停受托保育服务,面向3岁以下婴幼儿的早教机构、亲子乐园等暂停线下培训活动,鼓励运用互联网等信息化手段提供服务。多省市教育厅或教委发布公告禁止校外培训机构进行线下授课和集体活动。

1月30日,人社厅印发《关于切实做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控期间事业单位人事管理工作有关问题的通知》,要求各地区事业单位公开招聘在疫情防控期间均改为网上组织或延期举行,暂停组织线下现场报名、笔试、面试活动,以减少人员聚集交叉感染风险;疫情防控相关医疗卫生机构等事业单位需要紧急补充医护人员等疫情防控工作人员的,可简化招聘程序,设立招聘绿色通道,相关招聘手续可疫情过后补办。随着好未来、新东方、思考乐、中公教育、中教控股等教育培训机构出台各项措施应对疫情,我们在此一探疫情对各教育板块的影响。

一、学历教育:

以中教控股为例,中国成员学校延期开学,但疫情预计对业绩影响不大。收入层面,公司中国成员学校的学生集中9月份入学,并已缴纳全年学费、住宿费,且学制为3-5年。开学延期后,预计暑期放假日期也将延期,学期长度不变,因此后勤服务收入预计不受影响。支出方面,预计因采购消毒物品、口罩、体温计等防疫用品或造成费用小幅增加,同时北方学校供暖费可能会随着学期推后略下降。

点评:我们认为学历教育收入端受影响较小,费用端将小幅上升。

二、在线教育:

好未来:设立1亿元抗击疫情专项基金

1.捐赠给武汉市慈善总会2000万元,用于采购医疗物资抗击疫情,以及保障一线医护人员的健康。

2.8000万元用于教育专项,最大程度帮助湖北及全国疫情地区的孩子们“停课不停学”。目前进展如下:为湖北全省和全国其他疫区中小学免费提供直播平台和技术支持;为湖北全省和全国其他疫区线下培训机构提供线上直播授课解决方案。截至1月26日上午9时,已新开通培训机构直播账户共计713个;为湖北全省和全国其他疫区不能正常开学的学生推出校内同步免费直播课;“学而思网校”与中央广播电视总台旗下综合性视听新媒体旗舰平台“央视频”2.1日起联合上线针对此次疫情定制的免费直播课程。

新东方在线:免费为全国中小学生提供在线课程

1.向湖北省红十字会捐款2000万元,用于武汉及湖北省的新型冠状病毒感染肺炎疫情防治工作

2.新东方教育科技集团决定向全国中小学生,免费开放旗下专业在线教育平台“新东方在线”所有春季班直播课程

3.为医护工作者子女免费提供 “新东方中小学寒假班课程” ,覆盖全国68个城市,学员提供父母的医护工作证、父母及子女的户口本即可在线申请。

点评:我们认为现在为线上机构抢占市场,提升集中度的关键时期。龙头线上机构在此次疫情中通过免费为学生提供课程,有利于培育新的线上用户,有望享受行业增长与份额提升的双重红利。

三、K12课外辅导:

思考乐教育:线上课程“原老师+原学生+原内容+原时段”

1.全面停寒假班线下课程:面授课、双师课

2.为保障学习效果以及课程延续性,此次调整按照“原老师+原学生+原内容+原时段”的基本原则

3.将额外安排综合复习课程,以及更加有效、用心的配套服务

点评:我们认为由于高考指挥棒仍在,补习需求不会因此次疫情减少。故我们判断疫情对于缺乏资金流动性的小机构影响较大,长期有助于龙头企业扩大市占率。

四、职业培训:

中国东方教育:投入3100万元设立教育基金,开通网上招生问询渠道

1. 向安徽省红十字会捐赠人民币100万元,用于捐助安徽援鄂医疗队医护人员教育补助金,用于医疗队员本人或子女教育资助

2. 另设立3000万元专项教育基金用于减免全国参加疫情防控医务人员及其子女就读公司旗下七大品牌全国任意院校的学费。

点评:

我们认为公司IT类课程有望转为线上课程。烹饪及汽车平均学制2-3年,我们认为已收学费课程影响较小。

中公教育:多地人才资格考试延期,推迟课程开课时间并上线线上课程

公务员考试延期

1. 2020年国考(含公选遴选和公开选调)面试时间推迟(原时间为2020年1月12日-2月底,2019年国考面试于1月24日开始),具体时间待定;

2. 2020年浙江省考时间推迟(原时间2月22-23日),重启时间将根据疫情稳控情况另行安排;

3. 2020年江苏省考面试时间推迟(原时间2月22-23日),具体时间待定;

4. 2020年京考不再进行现场资格复审,改采取线上方式;

5. 2020年上海市考职位报名及面试时间推迟,具体时间待定。

6. 2020年湖北省选调生招录笔试时间也已推迟,原时间为2月23日。

多地响应人社厅通知,延期事业单位招录

1.安徽部分城市已发布延期事业单位联考通知,原定2020年2月3日至2月7日的网上报名与资格审查、2月22日的统一笔试推迟,具体时间待定;

2. 广东东莞市事业单位全面暂停招聘,珠海市斗门区招聘事业单位69人考试时间推迟( 原定2020年2月5日开始打印准考证), 2020-2021学年度广东省佛山市南海区教育系统招聘教职员661人考试时间推迟。

3.天津滨海教师招聘报名延期,静海教师招聘笔试延期

4.江西赣州市会昌县事业单位、省卫生健康委员会直属事业单位、赣州市文化广电新闻出版旅游局下属事业单位招聘暂缓。

各省市延期开课时间,为上海公务员面试定制安心学课程

1.暂停湖北省寒假所有线下授课。对于无意向继续参加后期培训的学员,若已报名线下课程但还未参加培训,可直接申请无手续费退费;若已报名且已参加部分协议培训课程,可按协议申请退费;若已报名且已参加部分非协议培训课程,按课程总价-已培训天数*课程均价进行退费。在线申请退费于2020年2月1日开始。对于对仍想继续参加培训的学员,中公教育会结合现有的面授课程体系在全省同步开设线上直播课程,课程安排及老学员优惠将会陆续上线;已缴费学员可免费试听3-7天线上课程后再决定是否办理退费。所有学员均可免费试听3-5天线上课程。

2.其余各省市均发布延期课程开课时间的公告,停课期间将安排线上直播课程。

3.上线安心学课程,高端和经典两班型在线辅导上海公务员面试

点评:2020年国考和部分省市公务员考试已明确延期,部分地市也已发布事业单位延期招聘的公告,因此不排除有更多地方延期考试的可能性。延期考试并不等于取消,对于中公教育而言,收入只是延后确认而非归零。

在整个行业受到疫情冲击的情况下,我们认为公司凭借龙头优势,通过线上课程等方式有利于锁住客户群体,长远来看公司市占率有望提高。此外由于公司大量短期租赁酒店会议室等作为主要培训场所,闲置场地所产生房租相对较少。

五、非典疫情时期高考报名及录取人数不降反增。 从2003年非典疫情发生前后高考录取人数情况来看,非典疫情未导致高考录取人数出现下降。非典疫情于2003年的4-5月达到高峰期,并于6月被完全扑灭。据统计,2003年全国普通高校招生报名人数为613万,比2002年增加85万,增幅约16%。其中:应届毕业生476万, 比2002年净增76万,增幅为19%,增加的主要原因是2003年全国普通高中应届毕业生较上年增加了近90万人。2003年录取人数382万,较上年增加19.38%。

本专科及研究生招生数及在校人数非典当年增长。在校生数:2003年研究生在校学生数65万人,同比增30%;本科在校学生数629万人,同比增19.38%;专科在校学生数479万人,同比增27.39%;招生数:2003年研究生招生数27万人,同比增32.73%;本科招生数183万,同比增14.95%;专科招生199.64万,同比增23.46%。

国家公务员考试招录人数及参考人数非典当年增长。2003年国考公务员招录人数5475人,同比增14.06%;参考人数8.76万人,同比增57.08%。

总结

(1)培训行业(早教、K12)线上课程可缓解线下课程暂停压力。我们认为,好未来、新东方、思考乐等机构具备极强的线上培训能力,疫情期间可利用线上课程代替线下课程,缓解线下课程暂停的损失;同时,不具备较强线上培训能力的小型培训机构或受压退出培训行业,行业集中度获得提升,利于好未来等大机构的发展。

(2)高教和职教行业学习周期相对较长,可抵御外部环境的短期影响。我们认为,高教和职教行业具有现金预收费、平均学制长、退学率低等特点,具有较稳定的现金流,有望抵御外部环境的波动。

2. 行业观点

A股上市公司布局教育板块多采用并购+整合方式,建议关注质地纯正、转型决心强,业绩增长具确定性的细分领域龙头。建议关注:

①早教:我们认为早教行业参培率较教育其他细分子行业低,渗透率提升有望带动行业发展,龙头有望优先受益。推荐:美吉姆。

②K12课外辅导:家长“焦虑型”必需消费品,监管整顿加速行业集中度提升。建议关注:新东方在线。

③职教培训:政策扶持叠加市场需求,双轮驱动职教行业发展。(a)需求端,海通宏观2019年1月4日外发报告《找工作变难了么?》从多个维度佐证了稳中趋于缓的就业趋势,并指出经济减速利润转差,就业压力自然显现。我们认为就业压力变大有望激发职业培训需求。(b)政策端:2019年2月13日,国务院印发《国家职业教育改革实施方案》,2019政府工作报告再次提出鼓励企业和社会力量举办高质量职业教育。推荐:中公教育,中国东方教育。

④高等教育:2019政府工作报告提出:改革完善高职院校考试招生办法,鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考,2019年大规模扩招100万人。 我们测算假设2019年高职院校扩招100万人,对应普通专科招生规模同比增27%,学生人次增加有望带动民办高校发展。《建设产教融合型企业实施办法(试行)》在此前《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022 年)》、《国家职业教育改革实施方案》两份文件基础上,进一步细化标准,有望加快产教融合型企业建设的推进实施工作。建议关注:中汇集团,中教控股。

3. 行业资讯

教育部发布《关于2020年春季学期延期开学的通知》,要求部属各高等学校、地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校适当推迟春季学期开学时间,具体开学时间由当地教育部门确定。《通知》提出:一、部属各高等学校适当推迟2020年春季学期开学时间,具体开学时间与当地高校开学时间保持一致,并报教育部备案。春节返乡学生未经学校批准不要提前返校。其他中央部门所属高校可参照执行;二、地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校春季学期开学时间,由当地教育行政部门按照地方党委和政府统一部署确定;三、各类学校要加强寒假期间对学生学习、生活的指导,要求在家不外出、不聚会、不举办和参加集中性活动。

教育部办公厅印发《关于加强寒假期间校外培训机构管理工作的通知》,教育部要求加强寒假期间培训机构管理,严防卷钱跑路行为。通知要求各地教育行政部门加强巡查监管力度,在寒假前对行政区域内培训机构专门开展一次排查,有关部门将在寒假期间,不定期重点巡查培训机构集中的热点区域,一旦发现培训机构违规培训行为,坚决予以严肃查处。通知同时强调,要严防培训机构卷钱跑路问题,加强对培训机构预收费的管理;加强对培训机构资金使用情况的管控,提前制定工作预案,如发现培训机构资金流异常,要果断采取措施,防止机构突然跑路。

国家公务员局发布公告,中央机关及其直属机构2020年度公务员考试录用、公开遴选和公开选调面试时间推迟,具体安排另行通知,请考生耐心等待。

教育部:疫情流行期间,原则上不举办聚集性活动和考试。教育部再发通知要求教育系统做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控应急预案工作。通知指出,各地区和有关高校要密切关注疫情发展情况,提前对春季开学有关情况做出科学研判,必要时对学校教学安排及相关工作做出调整。有关高校必须做好开学前疫情防控工作预案。在疫情流行期间,各级教育行政部门和学校原则上不举办大型聚集性活动和考试等。近期各地各高校将举行的特殊类型招生考试、高职分类招生考试等一般应推迟进行。如果必须按期举办,要在科学研判基础上,制定严格预案,合理调整考试方式,并向同级疾病预防控制机构和上一级教育行政部门报备。通知强调,各地要通知辖区内中小学生不参加社会机构等部门举办的比赛、展示、评比等大型聚集性活动和考试等。

国家卫健委就做好托育机构有关工作通知:一、各地卫生健康行政部门要按照地方党委、政府的统一部署,切实发挥牵头作用,积极协调相关部门按照各自职责,加强对托育机构的监督管理;二、指导各类托育机构可依法暂停开展收托、保育服务,具体恢复入托时间根据实际情况确定;三、指导面向3岁以下婴幼儿的早教机构、亲子园等,暂停开展线下培训活动,鼓励利用互联网等信息化手段提供服务。

风险提示

市场竞争风险

商誉减值风险

经营场所不确定风险

人力短缺及流失的风险